NH농협은행
WM사업부 WM컨설팅팀
최근 금 가격 흐름은 시장 참여자들에게 적지 않은 혼란을 안겨주고 있다. 오랫동안 ‘대표적인 안전자산’으로 여겨졌던 금이 이제는 투자자산을 넘어 일부에서는 투기자산으로까지 인식되기도 했기 때문이다. 과거에는 금리가 내리면 오르고 달러가 강세면 약세를 보이는 등 비교적 명확한 공식이 존재했지만 최근 시장은 달랐다. 전통적인 상관관계를 벗어나는 움직임이 반복됐고 중동 사태 국면에서는 안전자산 선호 심리가 강화됐음에도 금 가격이 조정받으며 의문을 자아냈다. 그렇다면 금 가격은 어떤 변수로 움직이며 최근 급등과 변동성 확대의 배경에는 무엇이 있었던 것일까.
금 가격 결정 핵심 요인
먼저 금 가격에 영향을 미치는 핵심 변수는 크게 네 가지로 정리할 수 있다. 첫째는 실질금리다. 금은 예금이나 채권처럼 이자를 지급하지 않는 자산이기 때문에 실질금리가 상승하면 상대적인 투자 매력이 낮아진다. 반대로 실질금리가 하락하면 금 보유의 기회비용이 줄어들어 가격에는 우호적으로 작용한다.
둘째는 기대인플레이션이다. 금은 역사적으로 화폐가치 하락과 물가 상승에 대한 헤지 수단으로 활용되어 왔기 때문에 인플레이션 기대가 높아질수록 수요가 증가하는 경향이 있다.
셋째는 달러 가치다. 국제 금 가격은 달러 기준으로 거래되기 때문에 일반적으로 달러 강세 시 금 가격은 약세, 달러 약세 시 금 가격은 강세를 보인다. 마지막은 지정학적 리스크다. 전쟁이나 금융위기 등 불확실성이 확대될 경우 안전자산 선호심리가 강화되며 금 수요 증가로 이어질 수 있다.
2022~2024년 금 가격 우상향의 특이점
금 가격의 본격적인 상승 흐름은 2018년 말 이후였다. 특히 흥미로운 점은 2022년 이후 연준이 공격적인 금리 인상 정책을 펼쳤음에도 금 가격이 장기적으로 우상향했다는 점이다. 일반적으로 고금리와 강달러 환경은 금 가격에 부정적이지만 이 시기에는 다른 힘이 더 크게 작용했다.
핵심 배경은 중앙은행의 대규모 금 매입이었다. 러-우 전쟁 이후 서방 국가들이 러시아 외환보유고를 동결하면서 각국 중앙은행들은 달러 자산 의존에 대한 리스크를 체감하기 시작했다. 이에 신흥국을 중심으로 외환보유고 내 금 비중을 확대하는 움직임이 나타났다. 실제 글로벌 중앙은행의 금 매입은 전체 금 수요의 약 20% 안팎을 차지하는 주요 수요 요인으로 부상했고 이는 기존 금리･달러 변수와의 상관관계를 약화하며 금 가격 상승세를 지지했다.
금, 전통적인 안전자산으로 회귀?
가격 상승세는 올해 초까지 가파르게 이어졌다. 지속적인 글로벌 중앙은행의 매수세에 더해 트럼프 2기 행정부의 관세 정책, 미국 재정건전성 우려, 연준 독립성 훼손 논란 등이 주목받으며 달러 신뢰에 대한 의구심이 확대되었기 때문이다. 동시에 연준의 금리인하와 개인 투자자들의 추종 매수까지 더해지면서 국제 금 가격은 5천 달러를 돌파하며 사상 최고치를 경신했다.
그러나 이 상승세는 중동 지정학적 리스크 국면에서 일시적으로 반전했다. 일반적으로 지정학적 리스크는 안전자산 선호 심리를 자극해 금 가격에 우호적으로 작용한다. 하지만 이번에는 이미 금 가격이 큰 폭으로 오른 상태였고 투자자들은 추가 상승보다 유동성 확보에 무게를 두었다. 중동발 불확실성에 대비해 수익이 난 금 자산을 일부 매도하는 차익실현 흐름이 나타난 것이다.
여기에 전통적인 상관관계 역시 다시 작동했다. 중동 사태로 국제유가가 급등하자 인플레이션 우려가 재차 확대됐고 미국 국채금리가 상승했다. 이에 따라 연준의 금리인하 기대 역시 일부 후퇴했으며 안전자산 선호 심리는 달러 강세로도 이어졌다. 결국 개인 투자자의 매도세, 금리 상승과 달러 강세라는 전통적인 부담 요인이 동시에 작용하며 금 가격은 약세 압력을 받게 된 것이다.
이번 흐름은 시장에 두 가지 메시지를 던진다. 첫째, 최근 금 시장에는 과거와 다른 새로운 변수들이 추가되고 있다는 점이다. 중앙은행 매입 확대, 달러 패권에 대한 의구심, 개인투자자 자금 유입 등은 과거보다 금 가격 변동성을 더욱 복잡하게 만들고 있다. 둘째, 그럼에도 금의 전통적인 가격 결정 구조가 완전히 무너진 것은 아니라는 점이다. 결국 현재의 금 시장은 새로운 패러다임과 기존 상관관계가 동시에 공존하는 과도기적 국면으로 해석할 필요가 있다.
그렇다면 앞으로의 금은 어떻게 바라봐야 할까. 단기적으로는 중동사태와 미국 통화정책 변화에 따라 높은 변동성이 나타날 수 있지만, 장기적인 관점에서 금의 안전자산으로서의 본질이 훼손됐다고 보기는 어렵다. 중앙은행들의 지속적인 매입 기조와 외환 보유고 다변화 움직임은 여전히 금 수요를 지지하는 핵심 요인으로 건재하다.
결국 금은 단순한 단기 시세차익 수단보다는 불확실성 확대 국면에 대비하기 위한 전략적 자산의 성격으로 접근할 필요가 있다. 따라서 단기적인 방향성 베팅보다는 장기적 관점에서 포트폴리오 분산 및 위험관리 차원으로 전체 자산의 약 10% 내외를 금 자산으로 보유하는 전략이 유효해 보인다.